9月19日，2026清华五道口首席经济学家论坛举行 ，主题为“2026中国与世界经济回顾和展望——全球再平衡与世界 货币体系重构” 。清华大学五道口金融学院讲席教授鞠建东发表演讲 ，提出以人民币国债世界 化实现中国经济三重再平衡的分析框架与政策方案 。鞠建东指出，三类矛盾相互关联、彼此强化 ，由中央政府对外发行人民币计价国债 ，是同时实现三重再平衡的政策工具。
具体来看，中国经济面临三类结构性矛盾 。首先是制造业外部结构性矛盾——制造业顺差规模较大 ，并且仍在继续扩大 。2025年 ，中国经常账户顺差达7350亿美元，其中货物贸易顺差约为1.2万亿美元，近期仍在继续扩大。
其次为中国国内供需结构性矛盾 。国内需求不足 ，不能充分吸收制造业供给 。中国正在从工业化社会向福利社会转型 ，但低收入家庭的养老和基本服务保障尚未充分建立，居民消费仍然不足。房地产下行进一步压低国内需求 ，更多制造业产品需要通过出口寻找市场。2025年 ，中国最终消费（居民消费加政府消费）占GDP比重为56.9%，在主要经济体中最低 ，美国为85.27% ，日本72.72%，德国75.71% ，巴西82.57% ，印度67.44% 。以养老保险为例，2024年城乡居民月人均养老金为249.4元 。鞠建东测算 ，如将城乡居民月人均养老金提高到1000元（约为2024年的四倍） ，所需基金缺口为1.59万亿元。
此外还有中央与地方财政结构性矛盾 。中央仍有财政空间，地方财政和债务约束更加突出 。地方财政长期依赖土地出让收入和债务融资。房地产下行后，2025年国有土地使用权出让收入41518亿元 ，比上年下降14.7% ，地方政府更多依靠债务展期和借新还旧维持运行 。与此同时，2024年中国中央政府债务占GDP比例为25.6% ，明显低于日本的200.9% 、美国的102.7% 、英国的100.7%和德国的44.0% ，中央政府仍保有可观的举债余地 。
然而，传统外部调整路径难以化解上述矛盾。鞠建东指出 ，如果依靠人民币升值或贸易措施缩小顺差 ，出口竞争力将随之下降，制造业就业承压 ，顺差调整效果存在不确定性 ，结构性顺差未必因此消失 。
针对如何实现中国世界 资产/负债的再平衡问题，鞠建东表示 ，一种方法是中国降低1.2万亿美元的对外资产（对应1.2万亿美元货物贸易顺差） ，其方法就是抛售1.2万亿美元对外资产（主要是美债），但是抛售美债会冲击全球美债市场 。另一种方法是中国不抛售持有的外（美）债，但是发行10万亿人民币计价国债 ，使得中国对外债务增加10万亿人民币 ，从而实现中国世界 资产/负债的再平衡。
10万亿元对外发行的国债收入可以分三个方面支出 。2万亿元用来提高城乡居民月人均养老金至1000元；4万亿元用来置换地方政府（新增）债务，即用国债收入购买地方政府债务 ，地方政府用债务收入 ，增加地方政府投资；4万亿用来新增中央政府投资 。
鞠建东进一步指出，2万亿提高城乡居民月人均养老金 ，提高城乡居民收入 ，增加消费需求；4万亿增加地方政府投资，增加了地方投资需求；中央政府的4万亿可以投资到AI、新能源等战略产业 ，增加中央政府的投资需求。这三个方面的新增需求大幅提高国内总需求 ，实现宏观经济供需结构的再平衡。
此外，用4万亿国债置换地方债 ，用良好的中央财政空间缓解地方政府债务压力 ，支持地方财政支出，推动地方政府投资，实现中央与地方财政再平衡 。
“对外发行10万亿人民币国债还可以加快人民币世界 化 ，为全球提供安全资产 。近来 全球安全资产（40万亿的美债）已经几乎到达美债发行的上限。人民币国债的世界 化 ，正当其时 。 ”鞠建东说道 。
鞠建东认为，中国经济再平衡涉及长期结构性改革 ，阻力和难度很大。很难找到一项政策 ，能同时兼顾中外 、城乡 、中央与地方，而人民币国债世界 化恰恰是兼顾各方利益 ，近似帕累托改进（Pareto Improvement）的政策举措 。
（文章来源：北京商报）
